（1）玻纖布：Q2 景氣度下滑，7 月份創(chuàng)歷史同期新高，預計下半年再度走高，股價反應明顯。由于大陸玻纖布生產(chǎn)商在 16 年底 17 年初停窯檢修，玻纖布價格從 16 年 Q3 底開始出現(xiàn)明顯調(diào)漲，7628 從 16 年 7 月 3.2 元/米一路漲至 17 年 4月的 8.7 元，逼近 10 年來歷史高點 10.6 元/米，相關(guān)企業(yè)盈利能力亦大幅改善，玻璃纖維布板塊綜合毛利率從 16 年 12%的中樞躍升至 17年Q1 的 23.39%。

而由于下游覆銅板前期價格大漲導致供應鏈庫存高企，出現(xiàn) CCL 去庫存階段以及上游玻璃紗惜售行為，電子玻纖布價格走弱，帶動相關(guān)廠商 Q2 營收走弱，17年Q2 玻璃纖維布臺股標的合計營收 21.38 億新臺幣，環(huán)比下滑-5.31%，毛利率 24.03%，相較17年Q1 環(huán)比提升有限。但是臺股玻纖布 7 月營收再度恢復強勢，創(chuàng)下歷史同期新高775.78 萬新臺幣，同比增長 9.09%，環(huán)比增長 10.60%，預計隨著下半年電子景氣度與相關(guān)廠商進一步停窯預期影響，臺股相關(guān)族群大漲。

 

（2）銅箔：Q2 營收、毛利率環(huán)比下滑，7 月環(huán)比出現(xiàn)回升。如上文所述，Q2 下旬下游覆銅板供應鏈去庫存，臺股金居 Q2 業(yè)績與毛利率盡管創(chuàng)同期歷史新高但仍環(huán)比下滑-0.72%與 0.38 個百分點。

而隨著產(chǎn)業(yè)鏈 Q2 去庫存結(jié)束，尤其是鋰電銅箔率先調(diào)漲拉動，Q3 標箔出現(xiàn)調(diào)漲，榮科（4989.TWO）與金居開發(fā)（8360.TWO）6 月收入都出現(xiàn)環(huán)比下降下 7 月收入環(huán)比增長。而根據(jù)金居開發(fā)，隨著 Q4 來臨，鋰電銅箔需求將進一步走強。

 

（3）覆銅板：7 月環(huán)比提升,Q3 歷史出貨旺季，上游拉動下景氣度有望進一步提升。

如前文所述，覆銅板去庫存 Q2 結(jié)束，從臺股營收端可以看到 7 月出現(xiàn)環(huán)比提升，而通過歷史比較來看，每年 Q3 是拉貨季，尤其考慮到上游玻纖布和銅箔 Q3 價格提振，覆銅板景氣度有望進一步提升，以龍頭建滔積層板為例，7 月連續(xù)調(diào)漲兩次板材價格增量累計 20 元/張。

 

（4）PCB：Q2 收入逐月走強，臺系業(yè)績與大陸形成對比臺灣 PCB 產(chǎn)業(yè) 17年Q2 營收逐月走強。17年Q2 營收 476.40 億新臺幣，同比提升2.31%，環(huán)比提升 44%，而 Q2 板塊綜合毛利率為 12.01%，同比下降 0.24 個百分點， PCB 傳統(tǒng)景氣度高潮在 Q3，因此 Q2 業(yè)績同比提升有限符合預期，但是細拆月度數(shù)據(jù)，可以看到從四月起營收逐月走強，同時 Q37 月營收數(shù)據(jù)也出現(xiàn)明顯環(huán)比、同比提升，說明覆銅板跌價對 PCB Q2 業(yè)績提振，也印證了前期上游漲價不利 PCB 產(chǎn)業(yè)論斷。另一方面通過分析大陸業(yè)績可以看到，大陸 PCB 整體保持較快增速，17年Q1 超 70%（在 16Q2 歸母凈利潤復合增速近 30%背景下，Q2 增速可能會下滑）。

 

分析  

本輪大陸 PCB 盈利改善得益于兩個集中

一個是 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈向大陸集中；另一個是由于上游的供應緊張，國內(nèi) PCB 產(chǎn)能在走向集中。因此對大陸 PCB 產(chǎn)業(yè)形成利好。

因此，通過上文分析，我們認為整體上 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈（銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB）17H2 景氣度樂觀，最大的不確定性來自于 17Q4 底或者 18 年，屆時大陸將有鋰電銅箔產(chǎn)能放出，產(chǎn)能是否能如期放出以及需求是否能覆蓋供給增長可能需要進一步觀察。